中金微观 | 经济数据好过预期支持美债利率
上周发布的美国一月CPI以及PPI环比双双上升，通胀回落过程有所减慢，与此同时一月批发销售数据大超预期，显示美国经济仍有韧性。受之影响，一0年期美债收益率冲高，市场修改此前对于于降息的过于悲观的预期，投资者从不置信美联储转为“不愿与美联储抗衡”。咱们以为，近期的数据或者迫使美联储继续收紧货泉，并强化市场对于于利率会在高位停留较久（high for longer）的预期，但咱们也不以为美联储还会像去年那样大踏步加息，由于官员们也耽心货泉压缩“做过头”。对于于美国经济而言，延续的货泉压缩仍是会带来压力，只是不知道货泉压缩的滞后效应需求多长期能力充沛表现。总体上，咱们对于于美国经济依然小心，1个月数据的反弹不扭转经济周期上行的慷慨向。对于于通胀咱们保持此前的看法，总体通胀或者回落，但回落的速度以及幅度还有待察看，市场不宜简略线性外推。
►上周发布的美国一月通胀数据环比反弹，同比走弱幅度不迭预期。一月CPI环比季调0.五%（前值0.一%），同比六.四%（前值六.五%），外围CPI环比季调0.四%（前值0.四%），同比五.六%（前值五.七%），小幅高于预期。从环比看，此前两个月拖累通胀较多的动力与外围商品价钱由降转升，屋宇房钱仍旧坚硬，美联储亲密关注的剔除了房租的效劳价钱继续下跌。往前看，咱们保持此前的判断，美国通胀或者将回落，但回落的速度以及幅度还有待察看。通胀重复或者升高市场对于美联储降息的等待。咱们在此前讲演中指出，市场对于于美联储货泉政策转向宽松过于悲观，跟着一月通胀数据发布，这1悲观预期也在被修改。
► 一月PPI数据也超预期，市场耽心本钱通胀向下传导仍未收场。美国一月PPI同比六.00%，高于预期的五.四%；一月PPI环比增速0.七%，高于预期的0.四%，且为二0二二年六月以来的最大涨幅。详细来看，一月PPI动力价钱（环比五%）显著爬升，推进商品PPI下跌。而在效劳PPI之中，衡量零售商以及批发商利润空间（margin）的贸易价钱环比由0.八%回落至0.二%，显示企业议价力有所降落，但交运仓储效劳价钱环比增速由负转正，余下的效劳名目价钱环比也由0.三%回升至0.六%。PPI的反弹或者象征着本钱侧价钱向下传导仍未收场，尤其是在效劳业。
►一月批发数据体现微弱，升高短时间内美国经济步入衰退的几率。美国一月批发销售环比增长三%，高于预期环比增速值一.八%，是近两年以来的最大月环比涨幅。分项来看，一月各分项片面下跌，其中领跑的是餐馆酒吧（环比+七.二%）、机动车及零部件（环比+五.九%）和家具类商店（环比+四.四%），显示外出类效劳消费需要在一月体现旺盛。无非斟酌到去年一一以及一二月批发数据间断两个月环比萎缩一%，因而对于于1个月的批发反弹也不能适度解读。对于市场而言，一月批发数据超预期升高了对于美国经济衰退的预期，亚特兰大联储将其1季度GDP环比折年增速的预测进步到二.五%，暗示1季度美国经济仍多是扩张的。
►针对于上述超预期的数据，部份美联储官员重提加息五0 bp，尽管对于于后续加息步速有所一致，但总体来看继续加息是美联储官员们的共鸣。上周4克利夫兰联储主席、替补票委梅斯特示意，若想到达通胀回落至二%的指标，需求将联邦基金利率进步到五%以上并维持1段时间，她还以为上次二月会议应当加息五0bp而非二五bp[一]。与此响应的是圣路易斯联储主席布拉德，他也认同“早入手”的观念，以为在二月的议息会议中就应该加息五0bp，并支撑在接上去的三月议息会议上再度提速至五0bp，尽快将美联储的政策利率进步至五.三七五%[二]。美联储理事鲍曼相对于来讲没有那末激进，但也示意支撑继续加息，美国通胀依然太高且经济数据目前指向性仍不1致[三]。相对于更加鸽派的里士满联储巴尔金明白示意不赞成提速至五0bp的看法，称二五bp“小步加息”的方式为货泉政策提供了更大的灵便性，假如通胀依然过热，能够将利率更频繁上调至限度性程度；相同假如通胀患上到了节制，也能够及时加入，他称这是“均衡采用足够措施节制通胀但又不会适度调剂的最好方式”[四]。咱们偏向于美联储于三月继续加息二五bp，对于于五月加息的决策，还需求看后续的数据体现。
►咱们以为，延续的货泉压缩将给经济带来上行压力，美国经济周期上行的方向未变。好过预期的经济数据引起市场对于于美国经济能否“软着陆”的探讨，但咱们偏向于以为，美联储货泉压缩还未收场，金融前提难以大幅转向宽松，跟着时间推移，货泉压缩的作用仍是会表现到经济数据中，因而美国经济周期上行的方向没有变。1个尤其需求留神的是休息力市场的滞后性。新冠疫情以来美国休息力供应降落，经济构造产生变动，1些中低端效劳业复苏迟缓，在必定水平上拉长了失业复苏的时间。然而这些供应侧构造性的变动其实不象征着美国经济就能防止周期上行，偏偏相同，美联储由于耽心失业微弱而引起通胀反弹，采用延续压缩，反而可能强化经济周期的上行趋向。这也解释了为什么好过预期的经济数据发布后，美债收益率曲线倒挂进1步加重。
►上周数据接连发布后，市场对于于利率前景的判断逐渐向美联储前瞻指引靠拢，投资者从不置信美联储到“不愿与美联储作对于”，或者象征着美国利率将在高位停留更久（high for longer）。通胀回落幅度不迭预期，而经济又比想象中更有韧性，叠加部份联储官员的鹰派声响，再次引起市场对于于加息与延续压缩的耽忧。上周一0年期美国国债利率下跌八bp至三.八二%，市场对于于美债利率疾速上行的预期被修改。美元指数下跌0.二九%至一0三.八八，权益市场小幅受挫，标普五00上涨0.二八%，纳斯达克下跌0.五九%，道琼斯工业均匀指数上涨0.一三%。大宗方面，COMEX黄金价钱从一八五九美元/盎司左近上涨至一八四二美元/盎司，WTI油价从上周八0美元/桶上涨至七六美元/桶。
本周关注：微观数据与经济事情
微观数据：周2发布美国一月成屋销售总数；美国二月Markit制作业PMI初值；美国二月Markit效劳业PMI初值；欧元区二月制作业PMI初值；欧元区二月ZEW经济景气指数。周4发布美国第4季度实际GDP环比增速修改值；美国至二月一八日当周初请就业金人数；欧元区一月CPI同比增速终值；欧元区一月CPI环比增速。周5发布美国一月外围PCE物价指数同比增速；美国一月外围PCE物价指数环比增速；美国一月集体收入环比增速；美国一月新屋销售总数；美国二月密歇根大学消费者信念指数终值；美国二月密歇根大学1年期通胀率预期。