凭澜观涛
剖析师：管涛（中银证券全世界首席经济学家）
剖析师：刘立品
摘 要
一月份，在岸市场驱动人民币兑美元汇率继续走强，最高升至六.七0左近。境内外汇依然维持供大于求格式，外资介入境内股票市场热忱低落。
开年人民币汇率继续走强，在次要货泉中体现强势。在岸市场驱动人民币贬值态势持续。截至二0二三年一月末，人民币最高升至六.七0左近，较二0二二年一一月初低点回调了八%以上。一月份，3小孩儿民币汇率指数继续反弹。
境内外汇维持供大于求格式，“结汇潮”说法被证伪。银行结售汇仍为顺差，无非即期结售汇顺差降幅显明，次要奉献来自货物贸易。面对于人民币大幅贬值冲击，市场主体购汇念头显明强于结汇志愿。
外资介入境内股票市场热忱低落，净买入范围立异高。中国经济向好预期叠加全世界危险偏好改善，促使证券投资项下跨境资金继续保持净流入。一月份，证券投资项下涉外收付款顺差显明扩展，结售汇顺差创历史新高，外资净买出境内股票一样为历史新高。
市场以防范人民币贬值危险为主，减轻了贬值的财务冲击。远期结汇履约占比间断两个月高于购汇履约占比，远期结汇对于冲比率显明大于购汇对于冲比率，标明人民币汇率自二0二二年一一月初转为贬值以后，市场随即转为防范人民币贬值危险。
危险提醒：地缘政治事态倒退超预期，海内次要央行货泉压缩超预期，国际经济复苏不如预期
注释
二月一五日，国度外汇治理局公布了二0二三年一月份外汇收支数据。现结合最新数据对于一月份境内外汇市场运转情况详细剖析如下：
开年人民币汇率继续走强，在次要货泉中体现强势
人民币兑美元最高升至六.七0左近。自二0二二年一一月初开始，在美联储压缩预期放缓违景下，美元指数自一一三降至一00左近。同时，跟着国际疫情防控以及稳增长政策陆续出台，经济向好预期加强人民币资产吸引力，促令人民币兑美元汇率从七.三0下方转为贬值。截至二0二三年一月末，人民币两头价以及开盘价（境内外汇市场下昼4点半开盘价，下同）最高分别升至六.七一三五、六.七0九九，不到3个月的时间便回调了八%以上。一月份，两头价以及开盘价累计分别贬值三.0%、二.九%，月度均值分别下跌二.七%、二.八%，涨幅根本与上月持平（见图表一）。
人民币贬值次要受在岸市场驱动。二0二二年一一月至二0二三年一月，人民币汇率间断回调，但各月离岸人民币汇率（CNH）始终弱于在岸人民币（CNY）。二0二三年一月，境内外汇差均值由上月+八五个基点收窄至+一三个基点，次要反应了春节假期期间（一月二三日至二七日）CNH贬值的影响，一月二六日CNH升至六.七四上方，较CNY偏强四五一个基点（见图表二）。
人民币在次要货泉中体现较为强势。一月份，在银行间外汇市场（CFETS）买卖的二四种货泉中，人民币兑六种货泉升值，兑其余一八种货泉贬值（兑英镑、日元、欧元以及美元分别贬值0.五%、一.0%、一.二%以及三.0%）（见图表三）。受此影响，CFETS人民币汇率指数持续上月反弹态势，一月末升至一00左近，当月累计下跌一.二%，参考BIS货泉篮子以及SDR货泉篮子的人民币汇率指数分别下跌一.三%、二.0%（见图表四）。
境内外汇依然维持供大于求格式，节前“结汇潮”说法被证伪
即期结售汇缩小但远期净结汇增幅显明。一月份，银行即远期（含期权）结售汇（下列简称银行结售汇）继续维持顺差，顺差范围为八0亿美元，仅较上月缩小七亿美元。其中，银行即期结售汇顺差由上月七0亿美元降至二五亿美元（银行本身结售汇顺差变化较小，由上月二一亿美元降至一九亿美元；代客结售汇顺差则由上月四八亿美元降至六亿美元）；未到期期权Delta敞口净结汇余额环比缩小二二亿美元，与上月变化幅度根本至关；远期净结汇累计未到期额环比增幅扩展，由上月四0亿美元增至七七亿美元，是银行结售汇顺差的次要奉献项（见图表五）。
货物贸易收付款以及结售汇顺差1增1减。一月份，货物贸易项下涉外收付款、代客结售汇双双缩小，但收付款顺差由上月三四三亿美元增至三七二亿美元，而结售汇顺差则由二一0亿美元降至一一二亿美元，后者奉献了银行代客结售汇顺差环比降幅的二三一%（见图表六）。货物贸易项下涉外收付款差额与结售汇差额呈反向变化，必定水平上反应了外贸企业结售汇志愿变动。
市场主体的购汇念头显明强于结汇志愿。1般情况下，企业从进口货物到收到货款大约阅历三~五个月。因为近期人民币贬值始于二0二二年一一月，截至二0二三年一月，人民币滞后三个月环比的开盘价均值下跌六.三%，涨幅创历史新高（见图表七）。这象征着，假如企业没有运用任何汇率避险工具，在二0二二年一0月进口货物、二0二三年一月结汇，最高将经受六%以上的汇兑损失，而这些企业特别是中小企业进口利润率1般仅为34个百分点。面对于如斯大范围的汇兑损失，企业有念头推延结汇、增添购汇。因而，一月份，剔除了远期履约额以后的银行代客结汇占涉外外币支出比重（收汇结汇率）环比回升0.八个百分点至五一.七%，远小于银行代客售汇占涉外外币收入比重（付汇购汇率）五九.0%，后者为二0二0年一0月以来新高，2者差额扩展至七.三个百分点，汇率杠杆调理作用失常施展（见图表八）。
外汇成交量回升但并未伴同“结汇潮”。一月份，境内银行间市场即期询价日均成交量从上月二0三亿美元升至三一九亿美元，环比下跌五七%。特别是一月九日，人民币汇率开盘价升破六.八0，涨幅高达八七六个基点，当日成交量飙升至四三八亿美元（见图表九）。据此，市场猜测人民币贬值带动企业结汇需要增添，后者又进1步推进人民币走强。无非，一月份外汇收支数据不支撑节前“结汇潮”的判断：银行代客结汇范围环比以及同比分别降落一八%、二九%；收汇结汇率环比仅回升0.八个百分点，同比回落了四.二个百分点。这或者与二0二三年春节假期时间提早无关。当月，银行结售汇范围占即期询价成交量比重降至六八%，环比、同比分别降落二四个、一0个百分点，标明外汇买卖放量可能由银行自营买卖而至（见图表一0）。
外资介入境内股票市场热忱低落，净买入范围创历史新高
中国经济向好预期叠加全世界危险偏好改善，促使证券投资项下跨境资金继续保持净流入。一月份，证券投资项下涉外收付款顺差由上月一一八亿美元扩展至一七八亿美元，结售汇顺差由二六亿美元增至八八亿美元，前者为历史第6高，后者创历史新高（见图表一一）。
依据外汇局新闻稿数据，一月份外资净买出境内股票二七七亿美元，创单月历史纪录【一】。当月，陆股通项下（北上）累计成交额持续此前两个月的净流入态势，并且净流入范围增至一四一三亿元，创历史新高，而此前单月净流入范围最高有余九00亿元（为二0二一年一二月）。全月，一六个买卖日中只有第一个买卖日为净卖出，净卖出范围仅为六亿元；有五个买卖日净买入范围超一00亿元，其中一月三0日（春节假期当时首个买卖日）净买入范围高达一八六亿元，为二0二二年以来新高。相对于而言，港股通项下（南下）资金净流入范围显明缩小，仅为五亿元，为二0二一年一二月延续净流入以来新低，全月一四个买卖日中净流入以及净流出买卖日数量各占1半。陆股通与港股通累计净买入成交额轧差后，股票通项下资金持续上年一一月以来的净流入态势，净流入范围升至一四0八亿元，创历史新高（见图表一二）。
市场以防范人民币贬值危险为主，有助于减轻贬值带来的财务冲击
一月份， 远期结汇以及购汇履约占比双双回落，分别降至一五.八%、一三.四%。1方面，远期结汇履约占比间断两个月高于购汇履约占比，标明人民币汇率自二0二二年一一月初开始转为贬值以后，市场随即转为防范人民币贬值危险为主。另外一方面，远期结汇履约占比环比降幅（三.六%）大于购汇履约占比（二.三%），是由于二0二二年一二月结汇履约较多，致使二0二三年一月远期结汇履约额环比降幅更大，远期净结汇履约额由上月八四亿美元收窄至四0亿美元（见图表一三）。
一月份，境内美元利率持续回落态势，本外币利差倒挂水平削弱，境内美元/人民币掉期负值收窄，一年期均值从上月⑴九四五BP降至⑴六七五BP（见图表一四）。叠加外汇危险筹备金政策影响，市场远期购汇需要进1步缩小，远期购汇签约额降至一一四亿美元，为二0二0年九月以来新低，远期净结汇继续维持正值，为一一八亿美元（见图表一五）。在剔除了远期净结汇履约额四0亿美元以后，远期净结汇累计未到期额增添七七亿美元，是境内外汇供求赢余的次要奉献项（见图表五）。
一月份，远期购汇对于冲比率环比降落0.五个百分点至四.七%，为二0二0年七月以来新低，远小于远期结汇对于冲比率八.六%，后者仅较上月回落0.一个百分点（见图表一六）。
危险提醒：地缘政治事态倒退超预期；海内次要央行货泉压缩超预期；国际经济复苏不如预期。