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美国通胀环比转负,市场积极窗口仍在

  中金点睛

  周4发布的美国一二月CPI继续上行,同比间断六个月降至六.五%,外围同比间断第三个月降至五.七%。更首要的是,环比-0.一%为二0二0年疫情以来首个环比负增长。受此影响,美股美债以及美元均反映踊跃,二月加息二五bp的几率升至九六.二%,三月加息终点到四.七五~五%的几率也超过八0%。因为这是二月FOMC会议(二月二日)最初1个通胀数据,因而对于于后续加息途径以及资产预期的锚定尤为首要。咱们针对于此次数据以及资产含意点评如下。

  1、一二月CPI:继续回落,环比转负;相符市场预期,外围CPI与咱们模型测算1致

  美国一二月总体与外围CPI数据继续回落,进1步确认通胀拐点,同环比均相符市场1致预期,其中外围CPI与咱们模型预测的程度1致(《踊跃窗口仍在:海内资产配置月报(二0二三⑴)》)。

  总体看,一二月CPI同比六.五%(与市场预期符合,高于咱们预期的六.一%,低于克利夫兰联储Nowcasting预测六.六%;前值七.一%),环比-0.一%(相符市场预期,低于克利夫兰0.一%;前值0.一%)。外围CPI同比五.七%(与咱们测算及市场1致预期符合,低于克利夫兰五.九%;前值六.0%),外围环比0.三%(咱们测算及市场1致预期符合,低于克利夫兰0.五%;前值0.二%)。值患上留神的是,此次数据为总体以及外围通胀间断第六以及第三个月回落,环比更是二0二0年疫情以来首度转负。

  分项看,一二月CPI回落次要受动力以及耐用消费品价钱继续上行的影响,房租以及效劳型价钱仍有韧性。从大项看,供给链限度相干分项同比奉献已经经转负(奉献六.五%同比增速中的-0.一ppt),住所以及线下效劳出行仍分别奉献二.四ppt以及0.九ppt。从细项看,一)动力价钱继续回落。汽油批发价上行使患上一二月动力商品环比大幅回落九.四%,但动力效劳中电价环比微升一%,总体动力分项环比降四.五%,同比从双位数增长降至七.三%。二)供给链以及库存影响的耐用消费品价钱也继续上行。2手车同比负奉献扩展(同比⑻.八%,前值⑶.三%),衣饰、新车等同比增速继续回落;全世界供给链压力指数一二月进1步减缓至一.二(最高点四.三);三)房租环比仍有韧性。次要住所房钱以及业主等量房租(OER)环比均为0.八%,较上月均有抬升;四)其余效劳消费价钱也尚未显明上行。酒店环比一.五%,医疗效劳中的病院效劳环比仍有一.七%。

  往前看,依据咱们的模型测算,咱们预计一月通胀同比无望降至六%下列,1季度末总体以及外围CPI分别降至四%与五%;2季度末可能进1步降至三%与四%摆布,比市场预期更加悲观。其中,动力以及部份外围商品如2手车、衣饰等同比将以负奉献为主导;而斟酌到房地产市场上行周期以及房价疲软,CPI中大权重项房租回落也只是时间问题;工资失业等相干的效劳型价钱(医疗保健、酒店等)是通胀回落最初的“碉堡”,但下半年衰退压力增大也将助力通胀的进1步降温(《如何评价以及监测美国衰退压力?》)。

  2、资产含意:进1步确认通胀拐点以及加息放缓途径;1季度踊跃窗口仍在,2季度通胀降到何处是次要变数

  该数据的意义在于进1步确认通胀拐点以及加息放缓的途径。二0二二年一一月以来全世界资产趋向逆转的次要能源,除了了中国增长修复外,便是美国通胀回落拐点的确认。在CPI同比增速间断六个月上行、外围通胀间断三个月上行后,通胀上行方向已经经是共鸣(Bloomberg1致预期四Q二三美国CPI同比为三%)(《二0二三年的海内市场:共鸣与不测》)。通胀拐点也进1步确认了美联储加息放缓乃至收场加息的预期,数据发布后二月加息二五bp的几率升至九六.二%,三月加息终点到四.七五~五%的几率也超过八0%。无非,加息终点与此前部份美联储官员暗示的五%以上存在一致,需求二月FOMC会议进1步确认。

  对于市场而言,1季度踊跃窗口仍在,市场处于增长压力没那末大但通胀疾速上行的窗口期。通胀上行(特别是前半段)根本没有太大悬念,因而加息节拍进1步放缓并休止也是大略率事情(《推演美联储政策与资产轮动的3个阶段》);消费的韧性使患上增长还未到衰退境地。一)二月FOMC会议前的通胀以及失业数据均已经表露,将来较为首要的数据还有一月PMI、4季度GDP及一月职位空缺数据。在效劳业PMI已经经落入膨胀区间(一二月ISM美国效劳业PMI 四九.六,二0二二年四月以来初次进入膨胀区间;Markit效劳业PMI延续六月处于膨胀区间),且依据NFIB(全美独立企业同盟)的小企业考察数据,仍有空缺职位企业的比例已经经疾速上行。因而,咱们预计需要进1步回落以及效劳业职位空缺缩小是大略率事情,这也象征着超预期加息的压力可能较小。二)三月FOMC会议前有一月以及二月两次CPI数据,咱们测算在高基数、动力、供给链以及需要减缓的独特影响下通胀可能继续以较疾速度上行。因而,美债利率总体上行、美元尽管抢跑但偏弱、黄金有支持,港股修复估值的“第2台阶”,美股有支持但盈利压力使其后进(《踊跃窗口仍在:海内资产配置月报(二0二三⑴)》)。

  方向已经定,节拍以及程度更症结;2季度的变数来自于衰退压力以及通胀回落水平,市场欲扬先抑。在目前通胀拐点回落已经经成为共鸣的情况下,回落的节拍以及终究能到甚么程度就更加症结,间接抉择了待美国增长压力变大后,货泉政策可以多快的转向宽松提供支持。咱们预计这1变数在2季度逐渐增添,次要是斟酌到:1方面,美国衰退压力在2季度将逐渐加大,进而增添市场份子端压力,大略率引起市场动摇以及美元走强,相似于二0一九年五~七月。另外一方面,通胀回落的速度以及程度假如不够快的话(目前通胀最初的“碉堡”次要是与失业市场相干的效劳型价钱),难以迅速的倒逼出宽松预期以对于冲盈利的压力(咱们测算美股以及黄金已经经分别隐含将来一年净降息六八以及九六bp,美债隐含加息四七bp。),进而带来更大的不肯定性,也是2季度市场可能动摇的次要来源。

  咱们测算的通胀途径比市场更加悲观,咱们预计一月通胀无望降至六%下列,2季度末CPI以及外围CPI同比增速将分别降至三%与四%。因而,尽管咱们预计美股在衰退压力下难免会呈现动摇以及回调,但与较为乐观观念不同的是,咱们以为回调幅度可能没那末大、同时下半年在分母以及生长推进下可以再度修复,即欲扬先抑。

  图表一:一二月CPI数据进1步回落,同比间断六个月上行至六.五%

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表二:外围CPI同比间断五个月回落至五.七%

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表三:CPI数据表露前CME期货隐含的加息预期

  材料来源:CME,中金公司钻研部

  图表四:CPI数据表露后,二月加息二五bp的几率升至九六.二%,三月加息终点到四.七五~五%的几率也超过八0%

  材料来源:CME,中金公司钻研部

  图表五:美国一二月总体与外围CPI数据继续回落,同环比均相符市场1致预期,其中外围CPI与咱们预期根本1致

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表六:供给链限度相干分项同比奉献已经经转负,但住所以及线下效劳出行仍分别奉献二.四ppt以及0.九ppt

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表七:一二月CPI回落次要遭到动力、商品消费继续上行的影响,房租以及效劳消费仍显示必定韧性

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表八:咱们测算1季度末总体以及外围CPI同比分别回到四%与五%;2季度末可能进1步上行至三%与四%摆布

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表九:一二月ISM美国效劳业PMI 四九.六,二0二二年四月以来初次进入膨胀区间

  材料来源:Wind,中金公司钻研部

  图表一0:分项预测模型的部份目标

  材料来源:Haver,Bloomberg,中金公司钻研部。注:图示仅为部份参考目标

  图表一一:美联储货泉政策3步走中加息降速以及休止加息也根本计入预期,抉择二0二三年市场(特别是1季度后)更加症结的是通胀终究回落的点位以及第3步降息什么时候降临

  材料来源:Haver,Bloomberg,中金公司钻研部

  图表一二:依据NFIB(全美独立企业同盟)的小企业考察数据,仍有空缺职位企业的比例已经经疾速上行

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表一三:当前失业市场压力更多在休闲酒店等效劳业中

  材料来源:Haver,中金公司钻研部

  图表一四:预期目标以及金融前提敏感项已经承受到高融资本钱压抑,其他如失业以及效劳消费等压力将逐步加大

  材料来源:Bloomberg,FactSet,中金公司钻研部

  图表一五:咱们测算美股以及黄金已经经分别隐含将来一年净降息六八以及九六bp,美债隐含加息四七bp

  材料来源:Bloomberg,中金公司钻研部

  图表一六:处于限度区间的基准利率通过金融前提压抑需要的成果浮现,轻度衰退将化解效劳型价钱等余下的通胀粘性,从而致使美联储降息预期升温

  材料来源:Bloomberg,Haver,芝加哥联储,中金公司钻研部

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